慧眼智行海通国际：首予华住集团-S“优于大市”评级 “多品牌矩阵+会员体系”双轮驱动

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　　海通国际发布研报称，首次覆盖，给予华住集团-S（01179）“优于大市”评级慧眼智行，对应目标价41港元。华住集团是中国连锁酒店市场领导者，受益于酒店行业连锁化率提升，公司间夜量排名稳居第一梯队。公司采取多品牌矩阵+会员体系的商业模式，以高效的团队执行力，持续有市占率提升。其次，中端酒店占比大，韧性强，中高端酒店比例提升，进一步助力整体Revpar提升。多品牌多层次有助于向差异化商圈和用户布局。同时公司向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率有望持续提高。

　　海通国际主要观点如下：

　　受益于供需形势继续改善

　　据InnHome数据，10月份新开业酒店（15间房以上）数量达到39.65万间，同比增长7%。在需求端，国内假期全社会跨区域人员流动量持续同比增长慧眼智行，2025年国庆假期前七天人员流动量约21.42亿人次，同比增长7%。四季度休闲旅游保持韧性，虽然商务旅游仍然疲软。该行预测Legacy-HZ第四季度的单房收益将同比增长0.5%至223元人民币。

　　今年新开业酒店超2300家，中高端品牌继续领跑

　　第三季度，公司新开业酒店750家，储备酒店达2748家。其中，中高端酒店数量同比增长25%，超过了整体7%的增长率。管理层对全年开业超过2300家酒店充满信心。管理层将继续升级其现有酒店矩阵，并对新酒店开业采取更严格的标准。该行预测第四季度将净增234家酒店，到2025年总酒店数将达到12，814家；从中长期看，公司坚定推进2030年2万家店的发展目标，期望15%的市占率。

　　会员体系与持续赋能慧眼智行

　　华住运营着全球贡献度最高的会员体系及业内规模最大、韧性最强的供应链，会员总数超3亿，APP日均活跃用户约1.9亿。25年三季度，华住会会员数量同比增长17.1%至3.01亿。会员预订间夜数同比增长19.7%至超过6600万，占售出总间夜数的74%。该行认为，加强会员运营可以进一步赋能加盟商，并有助于华住未来的变现。

　　轻资产模式与管理层严格控费推动利润率持续提升

　　第三季度，集团adj．

　　EBITDA率同比提升3.3个百分点至36%，其中Legacy-HZ的利润率提升至43%。该行预计，得益于轻资产模式和单房收益的修复，这一势头将持续。该行预测集团2025年\2026年Adj

　　EBITDA为79.4亿\91.3亿人民币，adj． EBITDA率预计分别同比提升5ppt和3ppt．

　　风险提示

　　竞争加剧，宏观环境疲软。